詳細內容：車用尿素溶液韶關全市送貨 韶關車用尿素 韶關汽車尿素液 尿素目前表觀產能8400萬噸,15年產量逾7100萬噸,其中國內消費5700萬噸,出口1400萬噸。16受出口下滑逾300萬噸拖累,價格下滑至9月,受原料和運費上漲推動,價格開始回升,開工率卻由14-15年70%的均衡水平持續下滑至目前50%上下,供需變緊。我們認為,短期供需缺口較大,尿素價格有望跳漲,中期產能成本分化加劇,雖然預計需求端仍將收縮,但供需均衡的邊際產能成本可維持相對高位,以華魯恒升為代表的低成本規模化龍頭有望受益。 1.短期尿素價格有望跳漲 我們通過成本曲線及歷史開工率變化兩條思路測算,當前原料價格下,約70%產能有動力在1600-1700元/噸的產品價格開工,但12月底行業開工率延續下滑至49%。主產區環保檢查、冬季限氣、企業轉產液氨、甲醇是開工率三大制約因素,前兩大外部限制因素至少要3月才可消除,短期液氨、甲醇等產品盈利能力仍強于尿素,也將持續影響供給,預計整體開工維持低迷。下游受前期下跌較多影響,備貨不足,整體庫存偏低,我們認為隨著2月后春耕啟動,供需缺口加大,產品價格有望跳漲。 2.中長期產能成本分化加劇,預計需求中期收縮的情況下,均衡邊際產能成本可維持相對高位,低成本規模化龍頭有望受益 受環保成本增加及氣改影響,大量產能成本將被推升。(1)2018年將執行的環保稅法相較過去排污費征收的費率提高,執行剛性有望增強,預計逾2000萬噸10年以上的固定床產能(含1400萬噸20年以上產能)的環保成本被推升;(2)16年11月化肥用氣改革后,大量氣頭產能成本將上漲300-400元/噸,目前氣頭總產能1900萬噸,估計成本1200-1300元/噸的產能1500萬噸,假設其中50%受影響,將有750萬噸產能成本大幅提升。 需求中期收縮,長期有望邊際改善。預計未來國內需求農減工增,整體平穩,出口是主要變量,兩大出口國(1)印度(占比40%):中期受制于其國內高庫存(逾200萬噸)出口仍將收縮,長期關稅取消有望增強國內較中東尿素的競爭力,得到邊際改善;(2)美國(占比10%)大量新增產能,當地成本優勢顯著,出口美國將繼續收縮。 由于產能成本分化加劇,即使悲觀預計需求繼續下降200萬噸,供需均衡的邊際產能成本仍將維持相對高位,低成本產能盈利空間充足,高成本產能將被出清。